港股AI大模型双雄解禁 走势分化原因解析

解禁潮下港股AI大模型双雄走势分化

港股“AI大模型双雄”在同一条解禁起跑线上，跑出了截然不同的剧本。7月9日，前一天刚过完解禁大考、股价逆势大涨的智谱，当日再涨11%，市值稳稳站上9000亿港元关口。而另一边，7月9日迎来上市后首次大规模解禁的MiniMax，全天放量暴跌17.98%，市值单日蒸发超200亿港元，总市值直接跌破千亿港元，7月10日股价依旧继续下跌9.68%。

短短半年时间，这家曾凭借海外调用量爆火、市值一度摸到4100亿港元的明星大模型公司，股价较高点跌去超七成，从云端跌落的速度，比它冲上巅峰时还要快。

超八成股东表态不减持仍难抵解禁抛压

这次压在MiniMax头顶的解禁压力，用“洪峰”来形容毫不为过。根据公开信息，MiniMax本次解禁涉及约1.53亿股，占总股本比例接近49%。更关键的是，解禁前公司的自由流通股仅1700余万股，占总股本不足6%，解禁当天市场上的可交易筹码直接放大了近十倍，这种量级的供给冲击，在近年港股科技股中都属罕见。

为了对冲抛压，解禁前夕MiniMax密集释放利好信号：超八成Pre-IPO及基石股东公开表态长期持有，名单里囊括了阿里巴巴、米哈游两大核心战略股东，以及IDG、博裕、国寿投资等一众知名机构。其中游戏圈最为熟悉的米哈游，不仅明确表示不减持，还主动设定了12个月的超长自愿禁售期。

作为MiniMax最早的产业投资方之一，米哈游从Mini1时代就一路押注，如今在公司最承压的节点选择继续站台，态度不可谓不坚定。公司创始团队同样加码信心，主动将自身股份锁仓期延长至12个月，远超行业通行的6个月标准，且本次解禁完全不涉及创始团队与核心员工持股。

但还是没能拖住股价。7月9日，Minimax开盘低开近1%后，卖单便源源不断涌出，股价在午后一度跌超21%，最低触及283.8港元。全天成交2094万股，成交额68.36亿港元，成交量是平日的6倍之多。

原因并不复杂，表态长持的多为战略股东与国资机构，而财务型投资者占了解禁盘的三分之一以上。高瓴、红杉这类基金有明确的退出周期和DPI考核，早期入场成本极低，账面回报丰厚，哪怕只有一小部分选择落袋为安，也足以击穿本就薄弱的承接盘。

解禁次日抛出160亿再融资方案加剧股价承压

更让市场措手不及的是，解禁暴跌的次日，MiniMax又甩出了一份大手笔的再融资方案。7月10日早间公告显示，公司将通过“配售新股+零息可转债”的组合方式，合计募资约160亿港元。

其中配售3560万股新A类股份，配售价每股268港元，较前一日收盘价折让约9.89%，募资净额近95亿港元；同步发行65亿港元2027年到期的零息可转债，转股价335港元。这笔融资规模，已经接近MiniMax今年1月IPO净募资额的三倍。

选择在股价低位、解禁抛压未消的时点启动，足以见得公司对现金的渴求已经压倒了对短期股价的顾虑。钱的去向也很明确，80%投向AI基础设施与模型研发。大模型烧钱是行业共识，一次千亿参数级别的模型训练，成本动辄十亿起跳，GPU集群的租赁费用更是天文数字。

对于尚在亏损、商业化远未跑通的纯模型公司来说，账上的现金储备就是生命线，多融一笔钱，就多一轮技术迭代的试错机会。只是对二级市场投资者而言，这又是一重利空。新股配售直接稀释现有股东权益，叠加解禁带来的筹码扩容，短期股价承压几乎是必然结果。

行情分化核心源于大模型产品力差距

同样是解禁，同样在解禁后启动融资，智谱和Mini