2025游戏初创融资创十年新低 资本转投消费应用

与疫情带来的红利期相比，游戏行业投融资这几年过得相当艰难，裁员潮、工作室关闭、项目被砍…这些表象的背后，游戏也不再是资本眼中的宠儿。只不过，当游戏投资越来越少的时候，应用投资反而逐步增长。从游戏业流出来的资金，并没有全部流出到AI技术或者其他领域，而是相当一部分被APP市场吸收。

最近，外媒dof撰文称，2025上半年，游戏初创公司仅融资6亿美元，成为十年来新低，而多个私募资金则筹集了百亿美元级的资金，用于支持应用领域。那么，应用为啥比游戏更受资本青睐了呢？以下是Gamelook编译的完整内容。

2025游戏初创融资创十年新低

根据Crunchbase数据，2025年上半年，游戏初创公司的融资总额约为6.27亿美元，按此趋势推算，全年总额将是十多年来的最低值。这仅仅是2021年峰值时期125亿美元的一小部分，也远低于2024全年的25.4亿美元，2025年没有一笔游戏创投轮次突破1亿美元。

与此同时，消费类应用正畅游在资本的汪洋中。a16z 在2026年1月募资150亿美元，其中包括一支专注消费领域的应用基金。L Catterton 在2025年跨策略募资110亿美元，是史上规模最大的消费领域专项募资。资本并没有离开风险投资，它只是离开了游戏。

击穿游戏风投的数学题

风险投资押注的是超额回报，一只典型的风投基金目标是在约十年内实现3倍回报，靠少数赢家撑起整个投资组合。要让这笔账算得过来，投资者需要可预测性，也需要可扩展性。自2012年以来，手游兼具可预测性和可扩展性，复合年增长率（CAGR）保持在两位数，风险资本持续流入新成立和正在扩张的公司，用于支撑新游戏开发和用户获取。

行业整合收窄退出渠道

2022年之后，行业遇到的第一个问题是整合。过去那些开出5000万到5亿美元支票收购中小型工作室的公司，自身陆续被并购：Zynga 被 Take-Two 买下，动视暴雪被微软吸收合并，King 早已并入动视。还在做收购的玩家越来越少，退出渠道收窄，而投资者需要退出才能证明自身存在的价值。

发行渠道变化拉高适投门槛

第二个问题是发行渠道的规则变化。当苹果弃用 IDFA 后，一夜之间重置了移动营销的效率，定向数据减少意味着广告支出效果下降、回本周期拉长、营销预算削减，最终导致下载量和收入双双降低。市场又回到了靠增长黑客、K因子、IP联动和明星代言来拉新获客的时代，没有这些资源的初创公司生存空间被大幅压缩。

上述动态直接影响了基金的回报模型：如果你管理着一只1亿美元的游戏基金，你需要持有一家公司10%的股权，且这家公司的估值达到10亿美元或以上才能回本。以如今的估值倍数来看，这意味着一家年营收在3亿到7亿美元之间的公司，而当前市场环境下，能达到这一水平的独立手游公司屈指可数。

疫情红利期游戏基金的规模被撑到了不正常的水平：一笔2000万～5000万美元的收购，按8%～10%的持股比例，为基金回报200万～400万美元；一笔1亿～2亿美元的退出，按7%～10%的持股比例，回报1000万～1400万美元。疫情期间募集的超大型基金，需要多次中彩票级别的退出才能向LP返还本金，更不用说产生利润了。

从游戏流出的资本流向了哪里

但从游戏领域流出的资本并没有全部涌入企业级AI和国防产业，其中很大一部分正在流向消费应用。消费应用公司的崛起速度令游戏初创公司望尘莫及，而且退出案例正在频繁发生。

Duolingo 在2025年预订收入突破10亿美元，营收同比增长35%，市值一度达到95亿美元，约17倍的远期营收倍数，是大多数游戏公司永远无法企及的估值水平。该公司拥有5000万日活用户、830名员工，以及超过3亿美元的调整后 EBITDA。

体重管理应用Noom 2023年 ARR（年度经常性收入）突破10亿美元，在2021年F轮融资时估值37亿美元，对应约6倍营收倍数。它凭借订阅模式和可预测的用户队列行为，从2017年的1200万美元 ARR 增长到2021年的6亿美元。

运动社交平台Strava 于2026年初秘密提交了IPO申请，年度经常性收入接近5亿美元，同比增长约50%，预计IPO估值在30亿美元以上。Oura Health 在2025年10月的E轮融资中募集9亿美元，估值110亿美元，跻身全球最具价值的消费健康科技公司之列。

反观游戏行业，2025年最大的游戏并购交易由现有巨头和私募股权驱动，而非获得风投支持的初创公司实现退出。CVC Capital Partners 向 Dream Games 投入25亿美元，后者年营收接近20亿美元；Plarium（《RAID: Shadow Legends》开发商）被 Modern Times Group 以6.2亿美元收购，另有2亿美元的盈利对赌，收购价格约为年营收的3倍。

游戏行业唯一健康的营收倍数案例，是 Scopely 以35亿美元收购 Niantic 游戏部门，《Pokémon Go》作为Niantic最大的产品，年收入约5亿美元。但这些交易都发生在成熟玩家之间，初创公司这一层正在被挤压出局。

为什么应用能拿到更高的估值倍数

不同业务类型的收入倍数差异，直接决定了资本的选择方向。相同营收规模下，更高的收入倍数意味着更大的退出价值，风投的回报模型才能成立。

从收入倍数来看，依赖爆款的游戏工作室仅能拿到1.5-3倍的估值，游戏平台也只有4-5倍，而订阅制应用、平台类应用的估值倍数可以达到6-10倍，广告类应用也能拿到4-7倍。核心原因在于非游戏的应用业务，可预测性、可扩展性、用户粘性更强，没有游戏行业依赖爆款的高风险属性，更符合风投的回报逻辑。